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发表于 2019-5-17 04:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
这是写在帖子头部的内容面临着周期、监管、技术倾覆三方面的应战,汽车行业很难成为最好的投资方针。
本刊特约作者 李剑锋/文
汽车行业是全球经济中体量最大的行业之一,其兴衰常常牵一发而动满身,对经济影响深远。汽车行业又是当下全球经济中历史最为悠久的首要行业之一,贸易形式和生产方式在福特和丰田后,数十年未有严重革新。
笔者以为,在周期见顶、监管压力和技术创新的三重压力下,全球汽车行业正面临史无前例之危局。
逃不外的经济周期
汽车行业对经济周期极为敏感。缘由有三:第一,汽车是大宗耐用消耗品,价格高贵,对家庭支出状态极为敏感。经济不景气时,失业率上升,支出下降,一般家庭会推延购车的决议。
第二,汽车行业运营本钱极高,生产本钱以牢固本钱为主,同时支出大量的研发用度和营销用度。与此同时,由于合作剧烈,汽车行业抵消耗者议价才能亏弱,致使行业整体利润极为薄弱。按照美林证券测算,全球整车生产企业的营业利润率的均匀水平几近从未跨越7%(值得一提的是,中资企业是个破例,由于其研发和营销用度相对国外同业少,是以利润远远领先于国际同业)。这意味着,任何小幅销售量下滑大概降价促销城市致使汽车行业整体利润大幅下滑,甚至出现吃亏。这类现象历次周期下行的时辰城市出现,无一破例。
第三,大量消耗者挑选分期付款计划,乞贷购车。除中国的车企外,大部分国际汽车市场的车企城市做这样的汽车金融营业,这就相当于又在制造业的根本上,打造了一个消耗信贷公司。这部分营业对个体公司来说极为重要。例如公共,金融部分的支出占团体总支出20%。这部分营业的本质,是操纵母公司的信誉,在市场用相对低的融本钱钱借到资金,然后以车为抵押,用更高的利息存款给消耗者,从中赚取利差。假如消耗者违约,就把车发出,然后在二手市场上把车卖掉来躲避风险。但跟任何其他的消耗信贷行业一样,汽车金融也是个周期性极强的行业。在经济好的时辰,这项营业可以为车企缔造稳定的利润,可是在经济下行的时辰,这项营业会敏捷堆集风险。首先,在本钱市场出现活动性题目标时辰,母公司的融本钱钱会缓慢上升;其次,消耗者违约率会上升,致使坏账风险;最初,作为抵押物的车在二手市场上的价格也极能够大幅下跌。这些身分堆叠在一路,在2008年金融危机的时辰给全球车企形成了极大的冲击。
本轮汽车行业的周期跟从全球经济周期,从2009年见底起头,延续了已经有十年。各首要地域的汽车产量和销售量均接近历史周期峰值。虽然全球经济本轮苏醒极为缓慢,下一轮衰退一定顿时到来,但汽车行业销量增加已经尽显疲态。值得留意的是,汽车行业的特点决议了其利润下滑并不需要一个经济衰退的出现。美国的年汽车销售量虽然一向在历史最高点盘桓,并没有顿时衰退,但经销商间的价格战已经起头,这将间接影响车企的利润率。
无人买单的监管
除了周期见顶的压力,全球车企面临的另一个头疼的困难,就是日益严酷的针对全球汽车行业的监管。监管的角度首要来自于两方面——削减二氧化碳排放量和进步车的平安性。针对二氧化碳排放量,全球各首要国家的监管机构近年都针对汽车行业提出了较高的二氧化碳排放量的中期方针,并按年渐进履行。这其中以欧盟标准最为严酷。为了到达日益进步的碳排放监管标准,汽车行业纷纷在内燃机中安装进步燃料熄灭效力的技术和装配。汽车行业平常提到的涡轮增压器、汽油缸内直喷等技术,都是为领会决碳排放的题目。而针对平安性的监管,未来的偏向是把类似于自动刹车、车道偏离警告、昂首显现器等高级帮助驾驶系统渐渐提高。
这些监管的动身点是好的,但无法的是,假如说为了进步车的平安性,消耗者还愿意掏腰包的话,那末很少有消耗者愿意为了自己的车碳排放量少一点买单。没有消耗者买单,那些削减排放的技术和装配的本钱就得车企自己消化,这对本就由于周期见顶而利润承压的车企,无疑是落井下石。
电动车——倾覆性的技术革新
假如说周期见顶和监管压力是车企可以勒紧裤腰带早晚可以熬曩昔的压力的话,那末来自电动车的压力,对于传统车企,则能够是倾覆性的、关乎生死生死的。车用内燃机发现后的这一百多年间,各首要车企无不视引擎技术为焦点合作力,为此投入大量研发资金,也作为最高机密作为庇护。消耗者也把引擎技术作为汽车性能最重要的目标,传统引擎技术比力强的德国系车企,也是以有了强大的品牌效应。
这个美好的平衡在特斯拉出现以后,就被打破了。特斯拉对汽车行业带来的冲击,不但仅在于经过第一款电动车的爆款教育了消耗者,正式开启了电动车渗透全球汽车行业的元年;更大的冲击来自于特斯拉完全地绕过了引擎技术,结构性地下降了汽车行业的准入壁垒。当天下意想到,汽车的设想可以简化成“带着轮子的iPhone的时辰”,无数创业者兴奋了。一时候,电动汽车创业公司如雨后春笋一般出现出来,威胁着传统车企的把持职位。一切的传统车企面临一个艰难的计谋决定:该若何面临电动车?是拥抱,还是拒绝?假如拒绝,万一电动车时代真的到临,传统车企就会完全错过这个风口,被历史淘汰。假如拥抱,则意味着大幅的长达数年的投入,传统的汽车生产线电动车可以反复操纵的不多,一切都要重新起头。更要命的是,在最起头的很长一段时候,电动车营业营业量由于范围不够一定会大幅吃亏。一个是等着被他人倾覆,一个是自己倾覆自己,这个决议之难,不可思议。
至于根基面,前面提到周期和监管的两重压力,车企已经不怎样盈利了,现在再来一笔这么大的投资,还有不肯定性,车企接下来几年的现金流大要率会很是丢脸。
顺便提一句,传统车企也起头意想到,在电动车的时代,引擎技术已经被边沿化。引擎技术的大量研发投入,已经没法再发生公道的回报了。毕马威(KPMG)的一份数据指出,汽车行业是一切行业中研发支出总额最高的行业之一,远高于生物制药和国防等其他行业。德国公共的年报显现,其研发支出每年高达惊人的130多亿欧元。鉴于汽车行业长大性和利润率都上升空间有限,很难设想这样高额的研发用度能发生什么很可观的回报。
比来看到戴姆勒(梅赛德斯母公司)和宝马这两个对自己引擎技术引以为傲的德国汽车巨头,起头谈包括引擎技术在内的分享和合作,不由感慨,逝者如此夫,不舍昼夜,技术带来的变化,不管见证者愿意还是不愿意,毕竟还是青山遮不,究竟东流去。
若何结构汽车行业?
首先,作为投资者,首先需要斟酌的是,能否一定有需要在当下投资汽车行业。面临着周期、监管、技术倾覆三方面的应战,汽车行业很难成为最好的投资方针。毫无疑问,这个行业的估值看起来很低。但笔者需要指出:第一,汽车行业由于其周期性和低利润率,估值几近历来不高;第二,汽车行业有代价圈套的怀疑,投资需谨慎。
其次,假如一定要投资汽车行业,子板块的挑选就尤其重要。汽车整车制造商虽然现金流很难都雅,但在汽车代价链中有一些公司反倒可以获益于汽车行业的技术变化。汽车代价链大略可以分为整车制造商、零部件供给商、零售代理商、汽车金融企业这几个方面。在周期下行的时辰,全部代价链城市遭到冲击,唯一可以独善其身的,是零部件供给商中的一小部分企业,由于供给的是处于结构性增加的技术,有机遇可以逆流而上,给投资者缔造客观的回报。例如,美国汽车供给商Aptiv虽然也是整车制造商的供给商,但该公司的几近一切营业部分都获利于电动车、帮助驾驶技术和自动驾驶技术的提高。这些技术渗透率提升带来的增加,可以在对冲掉全球汽车产量下降的幅度,还有长大性。再比如,美国特别材料企业Ingevity生产的活性炭材料,在车上用于避免汽油挥发,该公司几近把持了这个细分行业。接下来几年,美国、中国、欧盟城市连续出台更严酷的监管,该公司在每辆车上安装的活性炭装配的价格会成倍的增加。类似的这类企业,有自己独有的增加点,表示会明显好过汽车行业自己。
最初,假如一定要投资汽车整车生产商,挑选中国企业。中国市场尚未饱和,且体量庞大,一个厂家的一两个爆款车型就能培养一个投资机遇。一样的投资,在欧美日等国的车企回报就极能够欠好,这些国家出现爆款的机遇微不敷道。
声明:作者为瑞士盈丰银行全球股票投资战略负责人,其治理的基金有Ingevity的多头仓位
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